Деньги не пахнут

В условиях постоянно увеличивающейся инфляции возможности сохранения и приумножения капитала приобретают особое значение. В данной статье рассматриваются различные финансовые инструменты, с помощью которых инвестор может защитить свои вложения и получать стабильный, позволяющий обыгрывать инфляцию доход.
Инфляция стала одной из громких тем последнего времени. Действительно, привыкшие к планомерному снижению инфляции (с 1999 по 2006 г. она снижалась ежегодно) россияне огорчились, когда в 2007 г. инфляция оказалась выше, чем в 2006 г. на 2,9%. Этот рост был связан в первую очередь с повышением цен на продукты питания. Так, индекс потребительских цен (ИПЦ) на продовольственные товары с 2001 г. стабильно превышал ИПЦ на товары непродовольственные, и это превышение в среднем составляло 2,7% (с 2002 по 2006 г.). Однако в 2007 г. разница между ними оказалась особенно существенной — 9,1%. Если непродовольственные товары в 2007 г. подорожали на 6,5%, то продукты питания — на 15,6%. Для общего уровня инфляции в России рост их стоимости особенно критичен, так как в структуре потребительских расходов населения продовольственные товары составляют около 40%. В 2008 г. ситуация не улучшилась: по данным Росстата, инфляция в России в I кв. составила 8,7%.

Высокие темпы инфляции — проблема не только России. Так, в США с их относительной ценовой стабильностью в последние 15 лет (среднегодовой уровень инфляции за этот период составил 2,6%) инфляция за июль текущего года достигла 5,6%. В Еврозоне также наблюдается ускоренный рост инфляции, достигшей в июле 4,1% в годовом выражении, что является максимумом с 1997 г., когда началось ее официальное измерение.

Высокая мировая инфляция вызвана прежде всего ростом стоимости продуктов питания и цен на энергоносители. Этому способствовали увеличение спроса на сырьевые товары со стороны Китая, рост покупательной способности населения в развивающихся странах, в первую очередь в КНР, и, как следствие, растущий спрос на продукты питания в мире, сопровождаемый повышением затрат на производство продовольствия. Дополнительным фактором стал рост популярности биотоплива — альтернативного энергетического ресурса, в качестве которого используют аграрную продукцию, ускоренный рост цен на которую по сравнению с общим ростом цен (агфляция, или аграрная инфляция) начался еще в 2006 г., когда индекс цен на продовольствие, рассчитываемый Goldman Sachs, увеличился на 26%. В 2007 г. он вырос еще больше — на 41%. Тенденция продолжилась и в 2008 г.: с января по апрель 2008 г. цены на рис на мировом рынке выросли на 54%, на зерно — на 84%.

Текущая высокая инфляция и неутешительные прогнозы относительно ее дальнейшего роста доставляют беспокойство не только потребителям, но и инвесторам, которые все чаще задумываются над тем, какое влияние это окажет на их инвестиционный доход. Ведь в условиях высокой инфляции все сложнее преумножить сбережения: даже их сохранность зачастую становится невыполнимой для инвестора задачей.

Какие же активы могут оказаться защитными для инвестора в условиях высокой инфляции?

Традиционно считается, что путем вложения в рынок акций инвестор естественным образом хеджирует инфляционный риск, так как этот вид ценных бумаг, являясь реальным активом, до некоторой степени предоставляет защиту от инфляции. Особенно это справедливо в отношении акций компаний, имеющих возможность поднимать цены на свою продукцию в случае общего роста уровня цен.

Исторически рынки акций демонстрируют рост, превышающий темпы инфляции. Так, номинальная доходность индекса рынка акций США S&P 500, самого крупного и ликвидного финансового рынка в мире, за последние 35 лет составила 11% годовых, при этом реальная доходность с поправкой на инфляцию — 6,3%. Доходность американского рынка акций в среднем превосходит инфляцию, однако в истории существуют 2—3-годовые периоды спада рынка с доходностью ниже уровня инфляции.

Российский рынок акций также в среднем обеспечивает доходность выше инфляции. С 1998 по 2007 г. его доходность в среднем превышала уровень инфляции на 28%. Однако из этих 10 календарных лет 4 года доходность рынка оказывалась ниже инфляции.

Инвестиции в следующий традиционный класс активов — облигации — в меньшей степени защищены от инфляции. Например, в США вложения в 10-летние казначейские облигации в среднем приносят менее половины доходности рынка акций с поправкой на инфляцию.

Из традиционных активов инструменты денежного рынка представляют собой наименьшую защиту от инфляции. Так,

3-месячные
казначейские векселя США в среднем обеспечивают реальную доходность менее 2% годовых.

В России за последние 6 лет среднегодовая доходность индекса RUX-Cbonds выше среднегодового уровня инфляции на 2,2%. Однако его доходность постепенно снижалась год от года, в результате чего в 2005 г. индекс практически не переиграл инфляцию, а в 2006—2007 гг. показал отрицательную реальную доходность.

Таким образом, из 3 перечисленных традиционных классов активов акции являются более надежным инструментом для защиты от инфляции в долгосрочной перспективе. Однако высокая волатильность их рынка делает вложения исключительно в этот класс активов очень рискованными. Разумная диверсификация позволит сократить волатильность портфеля, незначительно уменьшая его реальную доходность, что особенно важно при управлении портфелями институциональных инвесторов.

В последние годы в США и Европе активно развивается рынок защитных инфляционных продуктов, предназначенных для перераспределения инфляционных рисков. Интерес к ним усиливался вместе с ростом инфляции, начавшимся в США в 2004 г., когда завершился 15-летний период снижения инфляции и рост стал особенно заметным после начала кредитного кризиса летом прошлого года.

Первыми инструментами, созданными с этими целями, стали облигации, индексируемые к инфляции (Inflation-linked bonds, ILB). Этот класс активов — преимущественно государственные облигации, номинал которых индексируется к инфляции. В 2008 г. мировые совокупные объемы таких облигаций превысили 1,5 трлн долл. Самыми распространенными в этой группе являются индексируемые к инфляции облигации казначейства США (Treasury Inflation-Protected Security, TIPS) и британские государственные облигации (Inflation-linked Gilt, ILG). ILB также распространены во Франции, Германии, Греции, Италии и других европейских странах. В странах с развивающимися рынками этот вид облигаций часто выпускают корпорации. Популярны они в Бразилии, ЮАР. Купонные платежи по индексируемым к инфляции облигациям меньше, чем по обыкновенным облигациям с сопоставимым сроком до погашения. Популярность ILB растет по мере роста ликвидности их рынка, а также в связи с повышенной доходностью вложений в них в последние несколько лет. Кроме того, они удобны для приведения в соответствие активов и обязательств институциональных инвесторов. Однако ILB нельзя однозначно воспринимать как оптимальный инструмент защиты от инфляции: при значительном росте инфляции и повышении уровня процентных ставок высока вероятность роста реальных ставок. Поэтому многие институциональные инвесторы добавляют их в портфели также для диверсификации портфелей.

Еще один распространенный в Европе и США защитный инфляционный продукт — инфляционные свопы (Inflation-linked Swaps), представляющие собой соглашения между сторонами об обмене фиксированных платежей на переменные, определяемые в зависимости от уровня инфляции. Переменные платежи по ним чаще всего индексируются в зависимости от индексов розничных цен. Впервые появившись 10 лет назад, инфляционные свопы приобрели популярность у инвесторов, придерживающихся стратегии фондирования обязательств — Liability Driven Investment (LDI). Интерес к ним особенно выражен у пенсионных фондов. По данным журнала Investment Pension Europe, объемы рынка этих инструментов последние несколько лет ежегодно удваивались и достигли в 2006 г. 25,1 млрд евро. В Великобритании этот инструмент использует каждый четвертый пенсионный фонд. В отличие от ILB, имеющих фиксированный срок до погашения и стандартный график платежей, свопы — более гибкий инструмент, в котором инвесторы могут самостоятельно определять эти ключевые характеристики. Их недостатком является ограниченная ликвидность, особенно для долгих дюраций или региональных индексов. Спрос на инфляционные свопы постоянно растет. Например, в Великобритании еще год назад 30-летний инфляционный своп, привязанный к индексу розничных цен RPI, стоил 3,05%, сегодня величина фиксированного платежа составляет 3,87%. Превышение количества желающих купить инфляцию над желающими ее продать приводит к росту страховой премии при хеджировании инфляционного риска.

На сегодняшний день основные участники рынка инфляционных продуктов — правительства, выпускающие ILB, корпоративные клиенты, чаще всего инвесторы в инфраструктурные проекты или недвижимость, а также пенсионные фонды и хедж-фонды. Помимо этого, интерес к защитным инструментам растет у страховых организаций, занимающихся страхованием жизни, компаний сферы недвижимости, портфельных менеджеров и частных инвесто

Похожие статьи:

1. Минфин считает разумным временное повышение ставки рефинансирования из-за высокой инфляции
2. Фондовые рынки входят в период высокой нестабильности – «Ай-Ти-Инвест – Проспект»
3. Греф: на фоне текущей инфляции период снижения ставок должен быть окончен
4. Правительство и ЦБ РФ нацелились на снижение инфляции
5. Цены на бензин способствовали росту инфляции